美股恐再度探底？ 陶冬：會否深過第一次，取決於…

美股恐再度探底？　陶冬：會否深過第一次，取決於…

中國的增長和美國的就業數據，凸顯了新冠疫情對全球經濟的重創；不過市場選擇將眼睛轉向聯準會與美國政府的救市措施，全球股市二月中以來首次迎來連續兩周的升市。

令市場感到鼓舞的是美國政府以最快的速度向企業和個人發放救濟支票，同時美歐部分城市顯示出疫情蔓延有減緩的兆頭。S&P500上周再升3%，美股從三月中低位已經反彈了近30%，不僅科技龍頭受到追捧，在危機中慘遭屠戮的製造業巨企也被基金抄底。

白宮宣佈分三個階段重啓經濟活動，市場對此表現出強烈的信心。OPEC+在美國的斡旋和背書下達成了歷史性地減產共識，但是原油市場並不給面子，石油期貨繼續暴跌。

星期五WTI近期交割的期貨價格跌破每桶18美元，為十八年來的低位。倉庫已滿，相信有心人急於出手本週交割的合約，WTI六月份合約和布倫特期約就相對平穩。

美國十年期國債利率走低，收0.65%。聯準會大力購入公司債券，高收益債券市場重新受到投資者青睞，福特汽車和AMC上週五分別成功舉債，對債市平穩發展具有象徵性意義。美國疫情出現轉機，美元指數回升。黃金受阻於1735關口後迅速下插至1700樓下。

在本次危機中，美國政府救援金到位之快、範圍之廣，乃是史無前例的（救援支票上川普親筆簽名，為競選工程打小廣告也是史無前例的）。同時聯準會擴張資產負債表速度之快、護航資產種類之廣，也是史無前例的。這是美國金融資產價格在去槓桿觸發的火燒連營災難之後迅速反彈的底氣，美股距離歷史高位僅差13%。
 

然而市場與經濟何去何從，取決於疫情的發展，筆者相信美國疫情會在未來2-3個星期內先後減緩，美國經濟重開應該不會太久。但是疫情會不會有不斷的反復，目前根本無法預測，消費在初始反彈之後，未必可以迅速恢復之前的水平，就業和信用的修復恐怕要相當長的時間，銀行資產質量的惡化才剛剛開始。

筆者認為，信用坍塌所觸發的第一輪股市調整已經結束，盈利前景惡化還會製造下一輪股市調整，至於二次探底是否深過第一次則取決於政府與聯準會救市的力度和有效性。有一點肯定的是，這次危機救援由行政與央行配合進行，貨幣政策的獨立性受到空前的挑戰。

美國最新的初領失業救濟人數達到530萬人，大致符合市場預測，這是2008年危機時候最高數值的九倍。在過去的四個星期，2000萬人失去了工作，需要政府救濟，以此數據推算，目前失業率應該達到12.3%。

白宮這次向中小企業發放救援金十分迅速，據觀察已經大部分到位，金額也相當慷慨，企業則需要承諾不解僱員工。救援金可以解決燃眉的現金流問題，不過企業的生存歸根到底還是需要人員流動的重啓，更需要社會消費的正常化。前者或許在數周內可以實現，後者則存在很高的不確定性。

由於經濟驟停而產生的失業問題，不同於一般的經濟衰退，救援活動需要出手迅速、惠及面廣泛，而且必須直達消費者和小企業手中。美國政府因此直接站到直升機上撒錢了。這個模式日本已經在仿效了，估計不少其他國家和地區也會採用。

本週市場焦點：疫情在發達國家是否見頂以及白宮對重啓經濟的進一步說法。美國的耐用品訂單和房屋銷售數據都會出現斷崖式下跌，歐洲PMI也會有類似的下跌。

本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。