【財經話題】從通貨再膨脹到停滯性通脹
【大紀元2021年09月07日訊】（大紀元記者張東光綜合報導）2021年初金融投資圈的熱門話題是「通貨再膨脹」（reflation），理由是央行和政府政策偏多，刺激景氣翻揚，但消費持續增加的過程卻伴隨著隱藏性通脹的問題，投資人選擇追逐傳統行業的景氣循環股，也追逐原物料行情噴長的相關類股，這期間道指的表現遠勝於科技股所代表的納指，華爾街流行賣科技股、買景氣循環股的換股操作。
隨著時序進入第三季，美國物價漲幅不斷攀高，核心個人消費支出物價指數（core PCE）已連續四個月超過3%，最新的數據來到3.6%，遠遠高過美聯儲政策目標的2%。這意味著通脹已成為民眾揮之不去的現實，也意味著消費者將因通脹不斷升溫而消費止步。
密大公布8月美國消費信心指數為70.3，創下疫後新低水位，7月的零售銷售額也比6月銳減1.1%，不但差於預期的0.3%，更遠遜於6月經修正後的增加0.7%。消費占美國GDP的比例高達7成，消費動能的銳減意味著美國經濟的增長高峰已過。
一般估計，美國2021年的GDP增長率將達6.5%，但高盛預測2022年下半年恐將降至1.5%～2%。此前，美聯儲預測2021年美國的PCE指數將由2021年的2.4%，降至2023年的2.1%，據此美聯儲官員們主張當前通脹的現象是暫時的。預計將於下週公布的8月份物價報告將檢驗美聯儲上述通脹是否將緩慢降溫論點，若物價漲幅持續惡化，美聯儲政策將陷入兩難。
上週，美國公布8月非農就業報告僅增加23.5萬人，遠低於7月的105萬人，多數經濟學家將此歸咎於Delta變種病毒疫情的肆虐，而這新一波疫情未結束之前，經濟的復甦力道將受衝擊，就業市場和消費活動也將受影響。
通脹持續升溫，加上疫情打亂經濟復甦和消費動能，華爾街此時的交易策略已由年初的「通貨再膨脹」轉為「停滯性通脹」（stagflation）。美銀在最新的報告中宣稱，華爾街投資人正湧入「停滯性通膨」為主題的交易。
「停滯性通脹」交易的型態就是賣出美債、買進科技股和新興市場股票。據美銀統計，上週美債淨流出13億美元，創下2月以來最高。科技股流入的資金達25億美元，也為3月以來新高。新興市場則有44億美元的資金流入。
在停滯性通脹預期心理下，投資人賣出美債是理所當然的，因為更高的通脹是債券投資的天敵，公債殖利率只能不斷攀高以吸引買盤的關注。而買進科技股或許是因為相對傳統景氣循環股波動較低、長期投資報酬吸引力較大的緣故，但這是指初期良性的滯脹而言。
若經濟出現惡性的滯脹現象，公債殖利率會持續飆升，但購買任何科技成長股票的風險也會同步攀高。
在當前疫情復燃引發美國經濟復甦隱憂的情況下，美聯儲很可能被迫將縮表的進程延後到11月或12月以後，若經濟情況惡化也可能延後到明年以後才縮表。換言之，美聯儲在11月之前應該都不會有任何意外的鷹派動作，這對金融市場而言正是啟動風險交易的好時機。
「停滯性通脹」交易意味著華爾街已找到做多科技股以取代傳統景氣循環股的理由，但科技股高聳的估值是建立在於美債殖利率不會竄高的基礎上。目前美國10年債的殖利率為1.334%，而部分華爾街投行已預測年底前可能升到1.6%～1.8%。若美債殖利率此後不斷攀升，美國科技股的漲勢或許受到阻礙，如同今年3月納指一度因美債殖利率漲到1.744%而自高檔回落10%一樣。
「停滯性通脹」交易其實意味著金融市場正進入一個不穩定的變局，部分市場參與者仍想在風險資產狂漲的舞會結束之前再分一杯羹，但實際上整體的投資風險已越來越高了。畢竟若是美國真的出現停滯性通脹的險境，美聯儲的任何政策將難再起作用，經濟的亂流恐持續一段較長的時間，那期間金融市場的動盪將難以避免。
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