大陸首季「亮麗」GDP背後的債務炸彈
【大紀元2021年04月20日訊】（香港大紀元記者李曦恩採訪報導）4月16日，中共國家統計局發布了今年首季的經濟數據，大陸生產總值（GDP）初步核算同比增長18.3%。有分析師表示，數據不僅低於市場的預期，而且其能否持續還存在著較大的不確定性。在「信貸-投資-債務」的拉動下，中共的GDP背後是資源的浪費和巨大的金融風險。
中共國家統計局16日公布2021年中共首季GDP初步核算為249,310億元人民幣，以可比價格計算，較2020年首季增長了18.3%。其中，第一產業（包括農業、林業、漁業、畜牧業）增加值為11,332億元人民幣，同比增長8.1%，兩年平均增長為2.3%；第二產業（包括採礦業、製造業、電力、燃氣及水的生產和供應業，建築業）增加值為92,623億元人民幣，同比增長24.4%，兩年平均增長6.0%；第三產業（包括服務、信息技術、不動產、教育、醫療、文化、旅遊等）增加值145,355億元人民幣，同比增長15.6%，兩年平均增長4.7%。
駐港金融分析師蔣天明在接受香港大紀元專訪時表示，看似「亮麗」的數據並不能代表中共經濟強勁復甦。他說：「首先，去年同期，GDP同比下降6.8%，令今年的GDP增長核算是以一個較低數值為基礎，才錄得1992年以來的GDP最高增速；第二，18.3%的增長同比不僅低於市場預期，而且GDP環比增長也在近五年中排名倒數第二；第三，從貨幣數據看，首季經濟增長速度是否可以持續，存在著較大不確定性。」蔣天明補充說，更值得注意的，是在「信貸-投資-債務」的拉動下，中共經濟增長的背後是資源的浪費和巨大的金融風險。
同比低於預期 環比在近五年中排倒數第二
去年同期，即2020年首季，受中共病毒（武漢病毒、新冠病毒）大暴發的影響，中共經濟出現歷史性萎縮，GDP同比（即和2019年同期相比）下降6.8%。其中，第一產業增加值為10,186億元人民幣，同比下降3.2%；第二產業增加值為73,638億元，同比下降了9.6%；第三產業增加值為122,680億元人民幣，同比下降5.2%。
蔣天明指出，2020年首季GDP的下滑給2021年GDP核算提供了一個非常低的基數，這使得中共經濟在本年首季出現了1992年以來最高的同比增長率。也就是說，亮麗GDP同比增長數據不是因為今年首季經濟增長得快，而是由於去年首季經濟萎縮所致。然而，同比增長率仍然低於市場的預期。
據彭博社（Bloomberg）報導，摩根士丹利（Morgan Stanley）經濟學家Deyi Tan預期中國2021年第首季同比增加20%；而接受《華爾街日報》（The Wall StreetJ ournal）調查的經濟學家對中國第首季的預期達到了19.2%。中共國家統計局也披露了2021年首季GDP較2019年首季增長了10.3%，兩年（2020、2021年）平均增速5%。蔣天明指出，5%是2016至2019年這四年中季度增速中最低的。
中共中央政治局常委、國務院總理李克強3月25日在南京主持部分地方政府主要負責人視頻座談會時表示，「今年情況特殊，分析經濟不僅要看同比，還要看環比，一些經濟指標同比增速快，很大程度上有去年同期基數低的因素。」
按照環比看，中國2021年首季GDP較2020年第四季度增長了0.6%。蔣天明指出，這裡的環比是指和上一個季度相比，也就是2021年首季和2020年四季度相比。2021年首季GDP環比增長率在過去的21個季度中（2016年至2021年首季）排名倒數第二，而2020年第首季排名倒數第一，GDP環比下降9.3%。同時，2021年首季GDP環比增長速度也明顯低於2016年首季的1.6%，2017年一季度的1.8%，2018年的1.9%和2019年的1.8%。這表明經濟增長乏力。
首季經濟增速能否持續？
2021年4月12日，人民銀行舉行2021年首季金融統計數據新聞發布會，公布了中國宏觀經濟最重要的指標——社會融資規模和廣義貨幣M2。這兩個指標具有一定的領先性，直接影響未來的實體經濟的表現。
3月末，中國的社會融資規模存量為294.55萬億元，同比增長12.3%，比2月末低1個百分點，同時也是近8個月來首次低於13%。廣義貨幣M2在3月末的餘額是227.65萬億元，同比增長9.4%，增速比2月末低0.7個百分點。
YouTuber蒙面財經在他的節目中表示，社會融資規模增速在2020年11月達到頂峰13.7%之後，基本上出現了逐月回落。廣義貨幣M2也基本上從去年的歷史高位開始出現下滑。這表明需求在下降，因為貨幣的背後是需求。
社會融資規模是指實體經濟從金融體系獲得的資金總額，其中包括銀行、證券、保險等金融機構，也包括債券市場、股票市場、保險市場及中間業務市場等等。而廣義貨幣供應量（M2）是指流通於銀行體系之外的現金加上企業存款、居民儲蓄存款以及其它存款，它包括了一切可能成為現實購買力的貨幣形式。
中國人民銀行調查統計司原司長曾撰文表示，社會融資規模與廣義貨幣（M2）相當於一個硬幣的兩個面，但是兩者統計的角度和範圍卻不一樣。
社會融資規模來源於金融機構的資產端，是站在企業、居民和政府等融資端來看實際經濟的融資需求。社會融資規模扣除了金融體系內部的資金往來，單純的反映了金融系統對實際經濟的經濟的資金支持。而廣義貨幣M2來自於金融機構的負債端，既包括企業和個人的存款，也包括非存款類金融機構在存款類金融機構的存款。M2追蹤了社會貨幣的供給速度。
社會融資規模包含的範圍也比廣義貨幣M2廣。社會融資規模不僅包含銀行存款和表外融資，也包含債券融資和股票融資。而M2只包含了銀行體系，卻沒有包含債券融資和股票融資的部分。可以說，相比起M2，社會融資規模與實體經濟的關係更緊密。
在2021年的中共政府工作報告中，李克強指出，「貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配。」同一句也出現在《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要（草案）》中。由此可見，廣義貨幣M2和社會融資規模與GDP有著緊密的關係。而社會融資規模和廣義貨幣M2增速的回落，也向市場傳遞著一個信號，也就是2021年首季的GDP增速很可能無法維持。
GDP背後是資源的浪費和巨大的金融風險
在拉動中共經濟發展的三駕馬車（投資、消費、出口）中，投資起到的作用舉足輕重。據CEIC數據顯示，2019年中國的投資占其GDP比重高達43%。雖然中國GDP總額排名世界第二，但投資對中國經濟的作用遠超於世界上排名前十的其它國家。
蔣天明指出，中共長期以來依靠投資拉動經濟增長，即使投資的項目並沒有市場需求、盈利能力很低。所以我們看到了中國大量空置的房屋和眾多行業的產能過剩。這帶來的是巨大的浪費資源以及金融風險。因為這些投資是基於信貸的擴張，也就是投資的資金來源主要是依靠舉債。
海通證券在其一份宏觀研究報告《從歷史看信貸擴張下投資如何配置？——兼論過去20年中國資產表現》中分析道，在過去的20年當中，中國經歷了四輪信貸擴張。如果以發電增速來衡量經濟發展的情況，在06至07年，08至10年、12至13年、15至17年這四次信貸擴張中，中國的經濟增速得以被拉高。
可是另一方面，信貸的擴張也讓中共經濟累積了大量的債務。國際金融協會（IIF）的數據顯示，截至2020年第三季，中國債務累計至GDP的335%，即GDP的3.35倍，也就是說每產生一元的GDP，就伴隨著3元的債務產生。
目前，中國大陸不論是房地產、國企、地方政府、金融機構都紛紛爆出嚴重的債務問題。2020年2月，北大方正債券違約；11月，河南永煤、華晨汽車、清華紫光，接連發生債務違約。2021年3月，河北省國資委全資擁有的冀中能源技術性違約，重慶市國資委100%擁有的重慶能源出現銀行票據違約，房地產開發公司華夏幸福陷入債務困境；2021年4月，由中共財政部主要持股的中國華融陷入債券違約風波，債券價格暴跌。作為大型金融控股集團、具有相當高的系統重要性的華融，它的「風險黑洞」會對中共的金融體系帶來巨大的衝擊。
蔣天明表示，中國太多的企業不能通過自身營運所產生的現金來償還債務，主要依靠「再融資」，也就是借錢來還債。而隨著利息的累積又會進一步推高債務。
蔣天明說，「成也蕭何，敗也蕭何」，中共通過不停地舉債，吹出了全球第二大的經濟體，並不停地對外宣告「亮麗」的GDP增速，可是GDP背後的債務卻像一個炸彈，隨時威脅著中共的金融體系的穩定。
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